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来源：猎云网（ID：ilieyun）

今年，国内资本市场大环境整体不乐观，从金融去杠杆、资管新规等政策的出台，到一二级市场估值倒挂、科创板的提出，国内的IPO环境正在面临艰难洗礼。

12 月7~ 8 日，“聚势谋远 创变未来—— 2018 年度CEO峰会暨猎云网创投颁奖盛典”在北京望京凯悦酒店隆重举行，近百位知名资本大咖，独角兽创始人、创业风云人物及近千位投资人与创业者共聚盛会。

在由猎云资本主管合伙人林祖宾主持，以《新形势下IPO策略》为主题的高峰论坛中，尚德机构CFO李亦鹏、小牛电动CFO张鹏、老虎证券创始人巫天华、华平投资集团董事陈和江、民生证券股份有限公司投资银行事业部副总裁方杰发表了精彩观点。

积蓄粮草，还是冲刺IPO?

对于整个国内IPO环境的变化，民生证券股份有限公司投资银行事业部副总裁方杰认为，今年市场有几大变化。

• 第一，IPO否决率提高;

• 第二，券商资管业务受到资管新规的影响比较大;

• 第三，科创板的推出。

数据显示，今年IPO通过率创了历史新低。在2006- 2016 年的十年期间，市场过会率先下降后上升，共计审核 2145 家，通过 1834 家，未通过 311 家，整体市场通过率是85.5%，而今年的通过率只有48.8%。

方杰认为，未来随着IPO审核要求的更加严格，通过率会慢慢有一个回升的过程，但前提是，企业要把规范性做足，一定要做到玉不容瑕。

举个例子，之前的审核是瑕不掩玉，如果你是一块玉，尽管有一点点瑕疵还是块玉。但现在的审核是玉不容瑕，只要在玉上找到一个瑕疵，这个企业被否的可能性就会加大。所以，这种审核对企业的规范性要求会更高，也是今年IPO市场面临的形势。”

(民生证券股份有限公司投资银行事业部副总裁方杰)

面对今年多变的IPO环境，企业应该继续冲刺上市，还是积蓄粮草，等待更好的上市机会?

陈和江认为，这是对时间点的判断，在如今这个时间点上继续冲击IPO是相对困难的，不仅通过率较低、估值不高，而且会带来持续的业绩压力。“与其过度关注股价短期波动，不如沉下心来打磨产品。这类公司才是投资人会一直关注和寻找的。”

此外，继续IPO还是积蓄粮草，关键是看竞争对手在做什么。陈和江道，“竞争对手上市对其他企业来说未必是件不好的事情，反而是进攻和开拓市场的大好时机。”

科创板，福兮祸兮

今年 11 月以来，被誉为中国版“纳斯达克”的科创板成为资本市场最为关注的焦点。对中国的双创、科技、新经济企业来说，它们在资本市场的选择中又多了一个方向。

不过，对于科创板的推出，市场在反映出“喜”的同时，也表现出了不同程度的“忧”。设立科创板，能否避免走创业板的老路?无疑是对科创板的一次大考。

方杰认为，任何一个市场的好与坏，核心在于这个市场有没有吸纳特别优质的企业。“比如说纳斯达克和纽交所，为什么纳斯达克后来居上?是因为它吸引了全球最新的科技型企业：Google、特斯拉等等这些。”方杰道，上交所已经意识到这个问题，所以继战略新兴板后，又推出科创板。

方杰认为，科创板是值得期待的，原因有二。

• 一方面，这为国内的科技创新型企业走进国内资本市场打开了一扇门。

• 其次，此次科创板在企业的遴选标准、上市条件、审核程序，以及企业未来的整个交易更加市场化。这是我国资本市场逐步市场化和国际化的重要举措，对我国整个资本市场发展有巨大帮助。

不过，对于尚未定论的科创板，方杰认为，无论是对企业、投资者还是券商来说，都意味着更严峻的挑战。

对企业而言，进入科创板就意味着要接受市场更严峻的挑战。对投资者来说，更加考验他们的定价能力。对券商和中介机构而言，由于科创板是面向科技型、创新创业企业，那么对券商的销售能力、企业价值的发现，以及企业后续的督导管理、市值管理等都提出了更高的要求。

中美上市的差异

面对国内严峻的资本环境，不少企业选择赴美上市。对此，美股券商老虎证券创始人巫天华认为，对大多数公司长期来看，两者并没有本质区别。不过，每家公司可以根据自己行业、资本结构、时间需求以及与美国资本市场的远近来做出选择。

• 第一，如果企业希望全球背书，就选择海外;

• 第二，原来的资本结构对企业未来的上市地点有很大影响，要慎重考虑;第三，从时间上看，中国审批上市漫长且不确定，美国是注册制，从启动美国IPO到上市可能半年多就能完成。

张鹏分享了小牛电动在美国上市的心得，张鹏表示，对小牛电动来说，选择美股有两个核心点：一个是对投资者的考量，另外一个是对公司品牌形象以及海外布局的战略的考虑。

尚德机构张亦鹏表示，美国是全世界发展最为健全的资本市场，当时选择在美国上市，是因为中国几乎所有做教育的公司，尤其是互联网教育公司，基本上都是选择在美国上市。因此在美国的资本市场上可以更加容易、更加明显得体现到你的股价的表现和整个公司的业务发展。

估值倒挂影响几何?

由于前几年大量资金涌入一级市场，造成了钱多项目少的供求格局。直接后果就是不少项目估值虚高，甚至与二级市场估值发生倒挂，“面粉贵过面包”的现象频频出现。

对此，陈和江认为，这一方面是由于前几年的市场投机过热、大量资本流入造成的;另一方面与资产端成长新兴行业的筹码稀缺有关。低流动性、高成长性和发展不确定性，造成了一二级市场估值体系的差异，也导致一级市场的估值回归相对于二级市场会相对滞后一点。

“企业不用过于纠结估值的水平，因为最重要的是在发展的阶段，企业最需要的是什么。”李亦鹏建议创业者，无论是A股、港股还是美股，不用过于纠结自己到底处在什么样的市场，也不必纠结估值问题，最终还是要看公司具体的诉求;其次，最核心的是要把公司业务做好。

巫天华认为，一二级市场倒挂是一个非常正常的事情。“今年，中概美港股状况比较熊，很多龙头企业包括腾讯、阿里巴巴都有近一半的腰斩。所以并不是过去 12 个月在美港股上市的公司治理不行，导致倒挂。而是目前的中概股偏熊，可能再过两三年之后，当进入资本牛市时，企业开盘都是涨。”

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