ROE的缺陷有哪些？:如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE（净资产收益率），那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资:-roe，缺陷

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如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE（净资产收益率），那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。

相信很多投资者对巴菲特的这个观点非常熟悉，间接地也成就了ROE指标的地位。

为什么老先生会看中ROE呢？这个需要从ROE的计算逻辑说起。

ROE = 净利润/ 净资产

从计算公式可以看出，ROE是一个综合指标，能全面地反应公司为股东创造价值的能力。

从资产的角度，净资产是公司股东实际投入的资本，公司总资产-总负债之后的余额，是真正属于股东的资产。

从利润的角度，净利润反映的是公司综合利用各项资源的能力。针对ROE进行拆解，ROE = 销售净利润率 * 总资产周转率 * 权益乘数（财务杠杆）。

它综合反映了公司总资产的利用效率、产品的盈利能力和借助财务杠杆的能力，最后取得的总的收益结果。

而且，ROE与公司估值密切相关，高的净资产收益率，才能支撑高的估值溢价。

也因此，芒格从企业长期价值的角度，也很看重ROE：

从长期来说，一只股票的回报率跟企业发展是息息相关的，如果一家企业40年来的盈利一直是它资本的6%（ROE），那40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别。 如果该企业在20-30年的盈利都是资本的18%，即使你当初出价高其回报毅然会令你满意。

按照巴菲特 ROE>20%的标准，A股符合条件的公司，格力电器、贵州茅台、伊利股份、恒瑞医药等，在过去十年股价的年均增长着实是非常惊人。

但是，没有一个指标是能完美诠释一家公司的，所以，老先生也加了前提：“如果非要用一个指标选股”。真正的投资决策中，老先生肯定不仅只看ROE。这源自ROE自身的一些局限性。

1、净利润的偶然性因素

ROE的分子是净利润，但净利润会受很多突发因素影响，

税率的波动。2019年全面降税，企业税赋会减轻很多，由此带来的净利润增加，并不是源自企业自身实力。

非经常性的损益。ST海马为了摘帽，要卖掉400套房产，类似的还有新华都，也是依靠卖房产和政府补贴，艰难保壳。再比如曾经的牙膏老大两面针，和男装巨头雅戈尔，常常靠投资收益撑场面。

这些非经常性业务所创造的利润很难有持续性，也给投资者在看ROE时带来很大的迷惑效果。所以，在看ROE的时候 ，不能仅看某一个会计年度的ROE，而是应该针对多年的数据进行连续的分析对比，减少阶段性因素对ROE的影响。

2、财务杠杆的风险

之前的公式也有提到， 财务杠杆能起到放大资产收益的效果，简单说，就是公司借钱来赚钱，只要借钱的成本低于赚钱的收益，最后财务杠杆就能为股东创造更高的ROE。但是，过高的财务杠杆会让公司的财务风险加大，很可能造成流动性危机，比如正急于出售资产的海航。

所以，这也是在看ROE的时候，必须要注意的。需要理解ROE的真实来源，评估背后的财务风险。

3、不适合用于评价亏损企业

当企业还处于亏损状态的时候，ROE就没有实质性的参考意义。但是，亏损的企业中也有好公司。比如亚马逊，如今已经进入美股市值前三，在此之前，亚马逊经历了长时间的持续亏损，同样的还有京东，也是多年亏损后才开始盈利。

是投资人认可公司的商业模式，坚信未来能有盈利空间，持续不断地投入资金，才有了后来的市值和市场地位。

如果单纯是用ROE来筛选，那就会错失这些未来有巨大成长空间的公司。

此外，透过ROE也无法看到公司的现金流，“利润重要还是现金重要”是一个永恒的话题，短期重现金，长期看利润，但绝对不能只关注其中某一项。

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衡量一个公司的内在价值，是很复杂的一件事情，要看公司当前所处的发展阶段，要看公司的赚钱模式是否可持续，更要看公司未来创造现金流的能力，不是某一个指标能完全囊括的。这不是ROE的缺陷，而是所有指标本身的局限性。

指标是辅助，更全面的分析体系才是真正理解一家公司的基础。

（注：《股市进阶入门》总结，仅供学习交流）

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第一，净资产收益率可以反映企业净资产的收益水平，但并不能全面反映一个企业的资金运用能力。全面反映一个企业资金运作的整体效果的指标，应当是总资产收益率，而非净资产收益率。

第二，由于各个上市公司的资产规模不相等，因而不能以各企业的收益绝对值指标来考核其效益和管理水平。

第三，由于企业负债率的差别，如某些企业负债畸形，导致某些微利企业ROE却偏高；而有些企业尽管效益不错，但由于财务结构合理，负债较低，ROE却较低。

第四，企业可通过诸如以负债回购股权的方式来提高ROE，而实际上，该企业经济效益和资金利用效果并未提高。这种考核结果无疑会对投资者的决策产生不良影响。

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一、财报里边的ROE是指净资产收益率，杜邦分析法是描述它关系的很好工具：

权益净利率=税后利润/所有者权益=销售利润率×资产周转率×权益乘数。

1、销售利润率：代表了公司“自家母鸡下蛋”的能力，利润率越高，“下蛋”越多。

2、资产周转率：代表了公司“鸡多久生一个蛋”的能力，周转率越快，“下蛋所需时间”越短，同样的时间可以比其他“母鸡下更多的蛋”。

3、权益乘数：代表了公司“借鸡生蛋”的能力。借别人的“母鸡”，下了“蛋”分一些给对方，如果能有剩下的“蛋”，就是公司赚的。

二、杜邦分析法的缺陷

1、分子分母数不匹配：销售利润率，分母销售收入包含所有资产（不含无息短债）产生的“蛋”（收入），分母只包括属于股东的“蛋”（利润）。

2、未区分经营活动与金融活动：哪些是自家“鸡下的蛋”？哪些是借的“鸡下的蛋”？没分开。

3、从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息：“下蛋能力、下蛋效率”：不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。主要表现在：

对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造：只想“母鸡快些下蛋”、巴不得一天“下两个蛋”，忽视对“母鸡”的“身心健康”关怀、“鸡蛋品质和种类”，“母鸡”能否长期“下蛋”？能力无法保障。“母鸡蛋”能否长期受人们欢迎？没关注。

财务指标反映的是企业过去的经营业绩：过去，人们是自家“母鸡孵小鸡”，关注“母鸡是否每天下蛋了”？现在，时代变了：有专门提供“鸡苗”的供应商，他们希望您多买“鸡苗”。养“鸡”技术提高，同样面积可以“饲养更多的鸡”。“买蛋”的顾客，有些希望“母鸡”可以多锻炼，有些希望“母鸡”吃“虫子或是吃草。”过去的关注点，和现在关注点不同。

有些人给“母鸡”吃虫子、多锻炼，广为宣传，甚至申请了“养鸡专利”、注册商标。专利、品牌等都是无形资产，对提高“养鸡厂”竞争力非常重要。绝大多数人给“母鸡”吃饲料，这种“鸡”在市场上非常多。但杜邦分析法不能解决“养鸡专利”、“鸡蛋品牌”等无形资产如何估值的问题。

三、如何提高ROE指标？

要提高ROE可以有利润率、资产周转率、债务杠杆三大方式。在1977年的文章《通货膨胀如何欺诈股票投资者》一文中，巴菲特指出：“为了提高资本回报率，企业需要至少使用下面的其中一项：

• 提高周转率，也就是销售额与总资产的比。
• 廉价的债务杠杆
• 更高的债务杠杆
• 更低的所得税
• 更高的运营利润率”

1、提高周转率：在同样的时间内每只“鸡”比别家的“鸡”下更多的“蛋”。

2、提高营业利润率：同样多的“鸡”可以比人家下更多的“蛋”。

3、廉价的债务杠杆、更高的债务杠杆：每借一只“鸡”需要付的租“蛋”比以前更少。借更多的“鸡”。这样公司剩下的“鸡蛋”更多。

总结：下蛋多、下蛋快、借鸡生更多的蛋，就是好鸡、好农场。营业利润率高、资产周转率快、廉价又更高的财务杠杆，就是能给投资者带来更多回报的优质公司。

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ROE=净利润/股东权益

然不管是净利润还是股东权益，均会受到财务报表虚假数据的影响。

也就是说

roe这个指标容易被管理层操纵。

1、净利润太容易被操纵

净利润造假 原因是 管理层为了凸显管理能力或者为了股权激励等等原因 必须把这个指标 做的漂亮一些；另外 由于权责发生制编制利润表时，管理层可以合理的操纵利润。

权责发生制与现金发生制的区别我在这里 就不多说了。

在权责发生制下 利润只要被销售确定那么他就可以体现在利润表里，即使没收到销售现金

2、股东权益被操纵

股东权益 =总资产-总负债

总资产不靠谱是因为会计财务报表上绝大多数资产使用的是历史成本记账法。

历史成本记账法是资产在折旧时是以历史成本为基准的，它并不是公允价值。

它会导致总资产 无法体现当前真实的价值。

股东权益=实缴资本+溢缴资本+留存收益-库存股

能造假股东权益的是 留存收益和库存股 ；留存收益=净利润-分红

上市公司可以通过调节分红来调节留存收益。譬如提高分红会导致留存收益下降从而使得ROE上升。

因此我们在使用ROE时，不能完全依靠他来进行您的投资决策。需要熟悉管理层，了解他们的过去，了解上市公司的经营历史。

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1.分业务的净资产回报率才有意义。而企业的利润可以分业务，而净资产不能。所以，roe只是个结果。你也不会了解他为什么高，为什么低，此时要结合业务分项目毛利率。

2.净资产收益率可以通过借债多来实现。但如果利率市场利息升高，或者销售端每况愈下。那么借钱越多亏得越多。所以这个指标有误导性。

3.追求短期指标。舞弊中最难界定的是截止。就是将未来利润搞到今年。你看上去业绩挺好，其实是提前计算未来几年的利润。然后选一个年份，将所有亏损都记这一年。

4.净资产，要考虑权益工具和金融资产实质。外部人做不到。比如可转债如果作为债务，则净资产减少，如果作为权益工具，则净资产增加。自从这部分加职业判断，无论对赌还是明股实债，总有人在操纵。

总之，roe和一个企业整体现金流，扣非利润，经营实际匹配，他不应该是单独观察的指标。而检验roe最好的办法，是在十年以上的时间上去算平均roe，用时间分散的看。当然，你还是要看懂公司的业务，比如柯达胶卷历史上roe挺好，可是遇到了数码时代，他的roe还有用吗。所以，结合数据看主营，才是关键。