（原标题：时隔五年罕见跌停 茅台渠道梗阻进退两难）

第三季度营收仅录得3.20%的增速，让市场对贵州茅台（600519.SH）高增长预期瞬间落空。

这样的悲观情绪在资本市场上尽显无遗。10月29日上午开盘后，贵州茅台罕见性一字跌停，之后持续到午后收盘，最后报收549.09元/股。

一直以来，被誉为A股晴雨表的贵州茅台的一举一动都牵动着市场神经。追溯到上一次跌停发生还是五年多前的2013年9月2日。当时，贵州茅台受塑化剂事件、“抑制三公消费”等影响，股票一路跌到118.01元才止跌。

茅台的罕见跌停惊动了公司内部管理层。据第一财经记者了解，10月29日，公司内部为此也召开了相关会议。

业内观点认为茅台业绩低于预期背后，与厂家主动控量有很大关系。但这样的控量，又出于管控市场价格需要。对于茅台这家公司而言，此时无疑陷入两难。

厂家两难的管控

对于普通股民来说，觉得迷惑不解的是，原本不愁卖的茅台酒，为何高增长的业绩就突然不再了？

根据茅台最新公布的三季报粗略计算，在第三季度，厂家对外投放的茅台酒约在8202吨，这样的投放量较去年同期少了约1442吨。投放量的减少，直接带来的是三季报业绩的低速增长。

茅台厂家内部人士对第一财经记者表示，茅台酒的投放量是综合公司产能以及稳定酒价来考虑的。今年公司稳价效果明显，加上产能比较紧缺，所以投放量相对有节制。

第一财经记者采访了解到，茅台酒这样的投放量，或还有其他原因。

茅台酒价格居高不下，茅台酒容易受到爆炒，渠道经销环节过多，被视为一大顽疾。为了扭转市场的爆炒之风，厂家方面对经销商的管控可谓是用心良苦。如厂家方面就规定，经销商要按照1499元的指导价出售茅台酒。茅台销售公司也通过多种方式在加强对茅台酒市场价格的检查和管理力度，对查实违反合同约定的经销商，也严格按照合同约定进行处理等。

但最终的管控力度如何，还得留问号。

有白酒行业资深观察人士对第一财经记者表示，茅台现在采用的销售模式并非市场化，原来一级经销商以怎样的价格出售多少，有很大自主权，但现在必须按照每瓶1499元的价格卖。“茅台是希望一级经销商可以直接销售给客户。对于一级经销商来说，要直接面对客户，还是有难度。因为以往一级经销商主要是依靠二级或二级以上的经销商带动销售。因此也造成消费者要买酒，不知道去哪里找到一级经销商的情况出现。某种程度，也出现了一级经销商渠道上动销不足的情况。茅台三季度的投放量应该考虑到了这个因素。”

值得注意的是，目前经销商层面的乱象依旧存在，包括囤货炒作，仍屡禁不止。

上述茅台内部人士也对第一财经记者透露，之前公司规定经销商拿30%货在茅台云商上售卖，经销商遵循了一段时间后，又有其他情况出现。有经销商完成在云商上的出货量之后，把剩余的货通过其他渠道赚取更高的利润。

有不愿透露姓名的经销商表示，目前茅台酒在渠道和商家库存很大，产品没有动销，只是流转。茅台方面希望增加产品实际消化，减少产品流转，但效果还不好说。“无论不投放或投放都麻烦。流转价格越来越高，从之前的1560元到1720元，再到现在的1800元。这样的水涨船高，对于茅台实际动销不利，因为这意味着产品价格崩盘的可能性很大。”

暴跌能否挤掉酒价泡沫

眼下，茅台现货市场仍正热，一瓶难求越发严重。

张先生在东部沿海有自己的工厂，每年大约需要几十件茅台酒用来宴请宾客和送礼。但从今年年初开始，飞天茅台价格就一路走高，1499元的官方指导价格在专卖店一直买不到货。有人私下里以2000元/瓶的价格，向其兜售。一方面，高于官方指导价格太多，另一方面，也担心假冒伪劣，因而张先生一直没有购买这些非正规渠道上的飞天茅台。

今年年中开始，张先生开始通过朋友关系接触到几位区域白酒经销商，保证了可以直接购买正规的飞天茅台，但由于这些经销商对于涨价预期都非常强烈，因而给到张先生的价格也都在1700元/瓶以上，临近旺季甚至超过2000元一瓶。

以茅台为代表的白酒股股价出现回调，究竟会对整个白酒市场产生怎样的连锁效应？

私募行业著名的茅台投资人否极泰基金创始人董宝珍对第一财经记者表示，这正是茅台现货市场价格的泡沫，现在市场上2000元甚至更高价格的都并非茅台的真实需求。此次股市下跌若是能够使酒价同步降低最好不过。但目前来看，短期内现货市场还不会受到资本市场情绪波动影响，因为茅台酒价格顽固，茅台公司从两年前就开始管理价格问题，至今没有回落的趋势。

他进一步指出，茅台价格的失控主要还是由于茅台自身渠道结构存在问题以及白酒周期起来后，增长的惯性使得现货价格增长停不下来。在茅台股市中逃离的资金将会回归到更低估值的标的。而现货市场上，由于热炒茅台的主要是酒行业内人士，极少有社会资金参与，因而短时间内主要还是积压在渠道上。

在董宝珍看来，贵州茅台在历史上错失了两次商业渠道革命的机会，一次连锁商超化，另一次则是电商化。这就使得茅台公司对茅台酒的价格管控难度不言而喻。茅台公司很早就认识到价格失控是百害而无一利，就连炒作者都将是最终的输家。

董宝珍认为，贵州茅台实际在今年前三季度的总投放量是超过2017年同期的，由于飞天茅台在2018年出现非理性情绪，在春节过后的淡季就出现了。以往都是在中秋节前的8月才会出现茅台热，今年3月即开始出现价格不正常，这使得厂家在上半年超额投放，去年则是集中在第三季度投放，因此才会出现今年第三季度放缓投放这一表象。

西安一白酒经销商在接受第一财经记者采访时，对于目前的市场情况已经表现出了恐慌。他告诉记者，现在白酒行业内的库存问题又像是走到了2012年。目前茅台酒都积压在渠道上，如果头部公司白酒价格下挫，不排除会出现踩踏现象。

“茅台还有一定的投资属性，留着茅台，经过周期波动，再加上成本低，反而是不太怕的。969元的采购价格，流通渠道上也要1800元，还是暴利。但其他的酒会被完全牵着走。”上述经销商说。